今世缘2023年净利润居上市白酒第7名？

(资料图片)

REMEMBER

12日，今世缘发布2022年度及2023年1-2月主要经营数据公告： 2022年度 ，预计实现营业总收入 78.5 亿元左右，同比增23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 24.8 亿元左右，同比增长22%左右。 2023年1至2月 ，实现营业总收入 31 亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 11.8 亿元左右， 同比增长25%左右。 酒道（ID：zhjd99）对今世缘这家上市公司保持持续跟踪，有两个主要原因：一是管理层与投资者互动时，总会有“干货”透露，没有什么套话、大话，谈东西比较细； 二是， 这家公司信披做的非常好，数据很翔实 。它会披露：1-2月的主要经营数据、第一季度主要经营数据、上半年主要经营数据、1-9月主要经营数据等。 2022年，以上数据的披露时间分别是3月10日、3月30日、8月31日、10月13日。 更“夸张”的是，10月13日披露1-9月主要经营数据，仅仅相隔16天之后，10月29日又披露了“2022 年 1-9 月份与行业相关的定期经营数据公告”，公告分品项（特A+至D类、其他类）、分大区、分销售渠道（直销、批发）披露了相关数据，这个数据比10月13日的数据更翔实。 今世缘信披如此，让人感觉他坦坦荡荡，不藏着掖着。相反，某些头部酒企，不敢、不愿分品项披露销售量、销售额等。例如投资者想知道汾酒青花30复兴版、青花20各自的销售额和销售量等，但年报仅分作汾酒、系列酒、配制酒予以披露相关数据。即便如此，也好过某些酒企，笼统地以中高档酒、普通酒予以披露相关数据。 如果说数据披露过于细化，事涉商业机密，那么，您的机密是机密，今世缘的机密就不是机密？为什么今世缘敢于披露细化数据？今世缘是在凡尔赛、在炫？对投资者而言，倒是希望上市公司都这样凡尔赛才好。 走远了。 在白酒上市公司里面，贵州茅台的信披也是这样式的，投资者在获得这些数据后，结合历史跟踪和历年年报等，就能估算出自己想要的数据，并以此指导自己的投资决策【 比如站在2022年，毛估贵州茅台2023年或2025年净利润等等。有人说，直接参考券商预估的数据岂不省事。买一件几百元几千元的衣服都要“货比三家”，比衣服贵N倍的投资，岂能尽信他人、依赖他人做出决策，还是自己动手摁计算器 更安心 】。 一句话，今世缘信披的质量（频次），可以跟“龙头”贵州茅台有一比了（话说，茅台今年1-2月主要经营数据快要披露了吧）。 今天的题目是，“明牌”今世缘。今世缘2022年年报要到4月29日才披露，很多数据还有一个多月才出笼，咋就“明牌”了？ 咱们“不贪”，只要营收和归母净利润数据就好了。其他数据，体现公司变得更好或更差的数据，届时再看年报三大表。 2022年11月3日，一文（点击链接回看），分别对今世缘2022年营收、归母净利润和2023年归母净利润作过估算（见截图一）。

△图一：2022年11月3日酒道预测的今世缘营收、净利润数据。

2022年的营收和归母净利润数据，酒道瞎蒙一气，运气好，老天爷赏饭吃，蒙对了。 虽然还没有2022年分季度数据，咱们暂且取值2021年分季度数据，结合前文2023年1-2月的数据，今天再次毛估下今世缘2023年营收和归母净利润数据： 已知： ①2022年1-2月营收和归母净利润分别是：24.5亿元（+25%）、9.4亿元（26%）； ②2022年第一季度营收和归母净利润数据分别是：30亿元（+25%）、10亿元（+24%）； ③2023年1-2月营收和归母净利润分别是31亿元（+27%）、11.8亿元（+25%）。 可以得到： ①2022年3月份的营收和归母净利润分别是：5.5亿元、0.6亿元； ②假设2023年3月份营收和归母净利润同比均 无增长 ，即营收5.5亿元，净利润0.6亿元，则 2023年第一季度营收和归母净利润分别约：36.5亿元、12.4亿元。 ③因无2022年分季度数据，姑且取值2021年分季度数据，依据②，摁摁计算器可知，今世缘2023年全年营收和归母净利润分别约为97.6亿元、31.3亿元。 酒道理解，今年3月份同比“无增长”，可能性不大。

④假设今年3月份营收和归母净利润同比均增长10%，即3月份单月营收和归母净利润约为6亿元、0.66亿元，则23Q1营收和归母净利润约为37亿元、12.5亿元，则全年的数据分别是98.9亿元、31.5亿元。

计算下来，③和④收入、利润数据相差不大。

2022年11月3日对今世缘2023年净利润的估算（30.47亿元），是在预估的2022年净利润（24.77亿元）基础上，粗略取值2022年前三季度增速23%进行估算的；

今天的估算，是以分季度占比进行估算的（31.3亿元）。两种估算方法，得出的数据相差不大。如果偏差太大，要么其中一种算法是错误的，要么两种方法都是错的。

待2022年报和23Q1季报披露后，再作一次计算，估计与今天的数据不会有太大的偏差。 从今天的估算来看，今年今世缘净利润很可能会超过30亿元？ 若如此，正如截图最后一句话所说，“这个业绩，仅次于中国白酒行业上市公司前六位扛把子：茅、五、洋、泸、汾、古”。 如果放在2020年，这话对一半，因为那时牛栏山的“块头”（营收）还很大，是上市公司里第7家营收过百亿的公司。 基于此，关于2023年T8营收和净利润的排名，《》一文进行了详细说明。 每逢财报发布之后，很多关于白酒上市公司营收、净利润排名的图表，涉及到牛栏山的，均直接采用了顺鑫农业的财报数据。实际上，顺鑫农业财报，分别披露了白酒、猪肉、地产业务营收（见截图二）：

△图二：2022年11月7日，酒道估算的顺鑫农业白酒营收数据（三季报未单独披露白酒数据）。

酒道的文章，涉及牛二的，均只引用白酒业务数据。 2023年，牛儿跑的有多快（营收），咱不知道；但净利润，今世缘排第7名（预计今年第8名净利润比今世缘去年的净利润多一丢丢），甩牛儿十条街。 “明牌”今世缘本来已经写完了，在过的时候，发现有一处需要说明一下，即图二最后一段，“其余九家酒企的营收额，直接采用财报披露的数据”，九家酒企里面，除了贵州茅台以外，其余八家公司，营业总收入=营业收入，即主营业务是白酒。 贵州茅台的营收，需要在营业总收入基础上，减去茅台集团财务公司（上市公司持有51%股权）利息收入。如2021年，营业总收入1094.64亿元，减去利息收入32.74亿元（2021年报合并利润表P54），等于营业收入1061.90亿元。 近几年，茅台财务公司利息收入比较可观，2020-2018年依次是：30.78亿元、34.24亿元、35.6亿元。 在预测贵州茅台2022年归母净利润时，酒道计算2022年利息收入约为39亿元（见截图三）：

△图三：2022年10月8日，估算得出茅台集团财务公司利息收入约39亿元。

更早之前的2022年7月23日，酒道码过茅台集团财务公司的钱从何来、怎么赚钱？（见截图四）

△图四：2022年7月23日，茅台集团财务公司“钱从何来”？

没想到，一个“额外”的说明，搞出这么多事来。 反正走远了，顺便说一下，有朋友说，净利润排第7名的今世缘，为毛股价（14日早盘收盘价）只有第8名的33%？鹅母鸡呀。

投资中的“为什么”，太多了。

比如，2021年，古井贡营收、归母净利润分别为132.70亿元、22.98亿元；今世缘分别为64亿元、20.3亿元。

请问：为毛古井贡以2倍于今世缘的销售收入，创造的归母净利润仅比今世缘多一丢丢？为毛今世缘股价仅有古井贡的23%？

看看销售吨价：

古井贡的销售吨价没法计算，因为年报分品项披露了年份原浆、古井贡、黄鹤楼和其他酒的销售量，但仅披露了年份原浆、古井贡、黄鹤楼的营业收入，没有披露销售量超过2万吨的其他酒的营收数据（不用说，数据不好看呗。 见截图五）。

△图五：2021年古井贡公司产销库存量数据。

假设不讲究数据严谨性，就以三大品项的营收，除以四大品项（其他酒算送的 ）的销售量，结果是多少？120244元/吨。

即便将其他酒以高达 10元/500毫升出厂均价进行估算，贡献的收入也不到5亿元，改变不了上述销售吨价。

今世缘公司的销售吨价是多少（见截图六）：

△图六：2021年今世缘公司产品销售吨价。

2021年，古井贡公司的销售量约为100221吨，是今世缘公司的3倍。

可见，2021年古井贡公司平均销售吨价低于今世缘公司，主要是中低价位产品销售量（48655吨）过大，占比近一半，拉低了平均吨价。中低价位产品销售量超过了今世缘公司全年销售量约16660吨。

分品项看，2021年年份原浆平均吨价约215379元/吨，古井贡酒吨价约56926元/吨。

平均不到13万元/吨这个水平，在T6里面，处于什么位置？

平均吨价从高到低依次是：五粮液、泸州老窖、汾酒（不要问怎么没有谁谁，数据好看就会放上来 ，出来混总要互相留点面子）：

一不小心展开这么多了，打个总结吧： ① 古井贡与今世缘吨价问题。从小学算术角度看，架不住古井贡的分母过大（是今世缘的3倍），而今世缘虽然营收只有古井贡的一半不到，但分母小。 假设古井贡公司砍掉不赚钱的其他酒，同时将古井贡系列出厂均价每年 提高一点（即一边将分母变小，另一边将分子变大），那么，古井贡公司的吨价立马就上来了。 ② 2倍营收创造的净利润与今世缘差不多的问题。原因在于：古井贡公司中低档产品销售量过大（反过来说明中高档产品，量、价均有待提升，特别是价格。你看五粮液公司，2021年，中低档产品销售量152572吨，分母够大吧？中低档产品的出厂均价仅三十多元，但拉通下来平均吨价接近34万元，为什么？因为高档酒出厂均价足够高——当然，量也大，29203吨——这就整体带来分子很大），只贡献收入，对净利润的贡献比较有限，导致“块头”大（营收），净利润并不高。此外，古井贡的费用率在头部酒企里面是比较高的，见下表（制作于2021年）： 头部酒企费用率问题，酒道有专门码文。感兴趣的可以号内搜一下茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等公司的费用率数据。 跑题跑没边了。 近期，有消息称国缘四开停货，开票价上调20元每瓶。 涨价问题，参见去年《》一文。 去年涨、今年涨，不是涨价就是在涨价的路上…… 绝大多数酒企涨出厂（开票）价，其实经销商捞到的好处比较有限。 通过上调出厂价，倒逼一批价上涨。 所谓涨价是为了给予渠道更多利润，这话只能听听，当真你就输了。 END 往期推荐 点击下方关注我们合作微信18428148379

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